提升全业务链投行服务能力丨结合工作加快投行业务发展的建议

本报记者 崔文静 夏欣 北京报道

受年内资本市场低迷影响，券商前三季度业绩普遍欠理想。各主营业务条线中，仅有投行业务同比增长，成为前三季度券商唯一正增长业务条线。相关数据显示，41家上市券商投行业务手续费净收入429.98亿元，同比增长5.35%。

缘何投行营收得以保持正增长？受访者向《中国经营报》记者总结多条原因，包括：投行所处的一级市场更多受到监管、审核政策影响，二级市场影响有限；年内新股发行数量虽有下降但募资金额同比上升14.75%；全面注册制的稳步推进，驱动资本市场长期扩容等。

从市占率来看，券商间的马太效应进一步拉大，净收入排名前五的券商（中信证券、中金公司、中信建投、海通证券、国泰君安）占比51.92%，去年同期为47.43%，行业集中度再度提升4.49个百分点。根据中国证券业协会（以下简称“中证协”）发布的2019～2021年投行业务数据，排名前五者收入占比分别为29.60%、33.35%和35.18%，行业集中度逐年提升。

投行业务“一枝独秀”

根据上市券商三季报，业绩普遍下滑仍未止步。仅有东方财富、光大证券、方正证券三家券商净利润正增长，另有中信建投、银河证券、国元证券、华安证券、国联证券、东吴证券、山西证券7家券商营业收入同比递增，无净利润、营收双增者。

从细分业务条线来看，唯有投资银行业务“一枝独秀”，净收入实现5.35%的同比增长。

在并不景气的资本市场行情之下，投行业绩为何能够保持增长？

国元证券投行相关负责人告诉记者，一大原因在于投行业务集中于一级市场，主要受监管、审核政策的影响，受二级市场影响有限。二级市场对投行业务的影响，主要通过拟上市企业财务状况体现，但项目从受理、审核、发行到上市存在一定时间间隔，前三季度的市场影响并未体现到投行当下的营收中。

国金证券投行相关负责人认为，投行能够较好抵挡资本市场下行压力，实现正增长，得益于我国资本市场持续全面深化改革，投行服务实体企业能力持续增强。虽然二级市场低迷外加疫情持续影响，A股一级市场整体发行节奏放缓，前三季度的新股发行数量较去年呈下降趋势，但是融资规模却有大幅提升。

根据Wind数据，2022年前三季度IPO发行家数为307起，同比减少90起；募集金额却为4364.97亿元，同比上升14.75%。

除此以外，国金证券上述负责人认为，另有三大因素支持投行业绩提升：

第一，投行服务实体企业能力持续增强，随着注册制改革持续深化，除了核心的保荐和承销功能以外，券商投行正在不断加强定价能力、研究能力、跨部门协调能力的建设；

第二，随着券商将IPO与增发、并购等业务融合，投行业务成为投行与券商内部其他部门发挥协同效应的重要渠道；

第三，全面注册制的实施，将驱动资本市场长期扩容。

值得注意的是，尽管企业在二级市场景气度欠佳之时上市，面临着IPO首发募集金额缩水的可能，但大部分拟上市公司并未放慢备战IPO的步伐。

在国元证券上述投行负责人看来，低迷的市场行情可以看作一把“双刃剑”。“一方面，募集资金上可能会打一些折扣，但另一方面，暂时的低估值有利于未来的再融资。”该负责人说。

另一券商投行资深人士告诉记者，企业IPO通过审核不容易，部分中小型民营企业为上市付出较多的规范成本，开弓没有回头箭，拖后上市存在受偶发因素影响上市的可能，企业往往不愿轻易冒风险。

该投行资深人士同时表示，成功上市后的诸多好处也在促使企业负责人选择忽略市场大环境的影响而选择尽快上市。这些好处至少包括：第一，除了首次募资外，企业上市获得了资本市场的“入场券”，将来可以进行再融资、并购重组等资本运作；第二，上市后企业股东财富大幅增加且有了便捷的变现渠道；第三，上市有利于企业形象的提高，上市公司更容易获得社会信任，利好企业获得更大市场。

全面注册制考验券商综合能力

根据上市券商三季报，2022年前三季度排名前五的券商共实现净收入223.24亿元，占比51.92%，去年同期为47.43%，行业集中度再度提升4.49个百分点。

时间线拉长，2019年至2021年，排名前五的券商投行收入分别占比29.60%、33.35%和35.18%，头部券商市占率同样在不断提升。

不过，值得注意的是，向头部券商集中的市场份额并非来自全部中小券商，而是排名20位之后的券商。实际上，排名在6至20位之间的中部券商，2019年至2021年市占率分别为34.61%、35.02%和35.33%，市占率非但没有下降，反而稳步提升。

国元证券投行相关负责人认为，近几年股权融资集中度的大幅提升是投行收入集中度提升的主要原因，从同比变动数据来看，券商投行业务马太效应再次加剧。在注册制分步实施的背景下，投行业务将对券商综合服务能力、资本实力、定价能力、研究实力、机构销售能力等方面提出更高要求，头部券商“吃”到了更多改革的红利。

某券商资深人士宋宗耀（化名）将投行业务集中度提升的原因总结为四点：

第一，从企业家角度来看，由于IPO之于企业是重大事项，相较于价格，服务质量往往是其考虑的首要因素。对于优质企业来说，中小券商的低价优势通常难以起到实质性作用，大券商的优质服务更具吸引力。

第二，从券商角度来看，大券商服务质量好。一方面，大券商薪酬高，更容易留住人才；项目多，人员可以得到更多锻炼机会，专业能力提升快。另一方面，大券商服务体系更完备，能够更好实现投行与投研、投资等业务条线的协同合作。

第三，从监管角度来看，由于大券商通常服务质量好、项目质量高，监管往往对大券商具有更好的印象，对其所保荐项目的检查可能相对松一点。相反，出风险较多、服务质量相对逊色的小券商所报项目，则会受到监管更为严格的检查。

第四，从全球范围来看，投行业务向少数几家机构聚集是趋势所在，中国可能正在向这一趋势靠拢。

值得注意的是，随着全面注册制的推进，对券商综合能力的要求也在不断提高。国元证券上述负责人告诉记者，全面注册制不仅仅是单纯审核机制的革新，也是中国证券金融业、股票一级市场革新的体现。科创板与创业板允许保荐机构跟投，是对保荐机构眼光和实力的另一种考验。事实上，保荐机构的综合服务能力对于企业客户来说从来都是重要的，从企业早期的培育，成长过程中的资金与战投、技术等资源的嫁接和引入，辅导上市后的后续再融资和并购重组帮助企业继续横向、纵向产业发展做大做强，企业闲置资金的保值增值，员工持股的资管计划产品等等，均体现了保荐机构的综合服务能力。

此外，注册制之下，信息披露的真实性、准确性、完整性均由发行人和中介机构负责，这对券商投行的合规、风控能力提出了更高要求。多数券商已经进行针对性调整。比如，国金证券投行制订了保荐业务的一系列质量管理办法及制度，加强投行业务管理制度和内控机制建设，加强质控、内核对项目立项、申报等过程管控机制，提升其对投行业务前台的制衡作用，充分发挥“三道防线”的作用，执行项目全过程的动态质量控制。与此同时，从前台尽职调查、底稿和文件准备，到后台审核把关等全过程，加大人力资源投入，进一步完善风险管理体系，严格把控项目质量。

（编辑：夏欣 校对：颜京宁）