估值水平处于历史低位(估值修复行情下市场分化还将继续)

■ 银河证券 杨超

全球通胀水平仍处于高位，能源价格高位运行是通胀上升的主因。国内CPI涨幅扩大，经济增速距预期目标压力较大。受疫情和地缘政治影响以及欧美等经济体加息共同作用，全球多数经济体二季度GDP增速下滑，8月全球各大类资产多数下行。

从2022年上半年营业收入同比增速来看，电力设备、石油石化、煤炭、基础化工、有色金属等上游资源行业营收同比增速相对较高;而社会服务、房地产、商贸零售等行业营收上半年呈下行态势;从归属母公司净利润同比增速来看，仅12类行业实现正增长，增速较高行业分别是通信、煤炭、有色金属、电力设备、石油石化、基础化工、食品饮料，主要分布在上游资源行业、科技行业和必须消费行业，社会服务、餐饮旅游等行业遭受重创;农林牧渔上半年净利润同比增速为-209.27%。截至8月末，估值提升较大的行业是农林牧渔、综合、公用事业、美容护理、汽车、商贸零售、轻工制造、机械设备;被低估较大的行业依次是通信、银行、家用电器、医药生物。

短期来看，A股市场处于估值低位，阶段性行情可期。中长期分析，结构性机会仍占优，行业抉择是关键。行业布局上，农林牧渔及消费行业内部分化明显，建议重点关注细分子行业。上游能源依然是今年机构性机会的重要板块，传统能源与新能源仍有上行机会，包括石油化工、天然气、煤炭及新能源汽车产业链、绿电、储能等。国产替代科技亦是未来行业博弈的关键，看好电子、芯片、半导体、计算机、人工智能、数字经济等相对收益机会。基建投资是下半年发挥稳经济的重要环节，可适当关注。

风险提示：全球“类滞胀”风险，国际地缘政治风险，疫情蔓延风险，大类资产波动较大风险，A股市场情绪风险。